基于基本面的上市公司投资风险—判别分析评价

基于基本面的上市公司投资风险—判别分析评价

李杏（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）

摘要：文章利用97家上市公司的各项财务指标，首先用逐步判别进行指标筛选，然后用一般判别进行风险判别和分析,再用Fisher判别法进行检验。为投资者构建合理的投资组合提供理论依据，为市场各参与方有效把握上市公司成长趋势提供价值参考。

关键词：上市公司；财务指标；判别分析；投资价值

自股市飙升至6124.04点又一路飞速下降后，基金经理和股民们就不断的揣摩何时是盘底。而股盘从低点慢慢向上爬行时，股票市场基本面和市场表现更加受到市场各方参与者极大的关注。笔者利用多元统计分析中的逐步判别进行指标筛选，然后用一般判别进行风险判别和分析,再用FISHER判别法进行检验。得出有效的判别函数，从而达到对上市公司量化分析的目标，为股票投资者特别是ST公司的股票投资者提供有指导意义的结论。

1基于多元判别分析模型的实证分析

1.1建模的基本思想

一般判别过程是根据各个观察与各总体之间的距离做出判断，选择好判别指标或者变量，根据数据资料建立关于总体的判别函数，然后将待判样品相应的指标或者变量代入判别函数中进行计算，得出各个观察样本与总体的距离，样品观察就属于距离最短的那个总体。距离判别法所采用的距离是马氏距离。假设有两个总体和，X是一个新的样品观察。定义X到两总体的马氏距离为：

由公式④可知，样品观察属于那个总体，或者是还需要进一步的观察判断取决于判别函数W（X）的值。因而也把W（X）称为判别函数，，即可以看出W（X）是一个线性判别函数。

1.2样本和指标的选择

1.2.1样本的选择

本文从上市公司中寻找数据，我们使用“ST公司”构建可能失信企业样本组。使用ST公司构建失信企业样本组。本文采用特别处理的50家企业的2008年的数据。所选的守信企业是在上市公司里面选用信用等级良好的42家企业。一共92家。另外又随机选择了2家ST公司和2家非ST公司。

1.2.1指标的选择

上市公司基本面的短长期偿债能力，营运能力，盈利能力，风险水平，现金流量能力是支持股价的长期因素。

1.3逐步判别分析

为了使选用的指标全面，因为上面一共选用了19个指标。使用SAS软件通过逐步判别进行主要成分筛选,逐步判别分析的思想是基于样品的指标对分类贡献的差别，对分类贡献率大的指标，在分类过程中予以保留，而有的指标本身对分类并没有多大的影响，应该剔除丢。（数据来源：国泰安研究服务中心数据库）

这些变量的F检验统计量对应的概率以及Wilks'Lambda统计量对应的概率除了几个别之外，均小于0.05，也就是说在0.05的水平上这些变量也是显著的。筛选出来的代表指标为：

①X7资产周转率=主营业务收入净额/平均流动资产总额X100%，代表一个公司的营运能力。

②X8资产负债率=（负债总额/资产总额）*100％，显示了一个公司负债水平状况。

③X9长期负债率=长期负债/总负债*100%，代表一个公司的长期偿债能力。

④X12经营杠杆系数=（销售收入-变动成本）/（销售收入-变动成本-固定成本），代表一个公司的经营风险水平。

⑤X13销售利润率=净利润/销售净额×100％，反映了一个公司的销售状况，说明了其获利水平。

⑥X14资产报酬率=(利润总额+利息费用-所得税)/平均资产总额*100%

⑦X15资产收益率ROA＝净利润率NPM×资产利用率AU，这三个指标代表一个公司的盈利能力。

⑧X18每股现金流量＝（经营活动所产生的净现金流量－优先股股利）／流通在外的普通股股数，这个指标代表一个公司的资金流动能力。

从指标选择结果看，短期偿债能力方面指标全部被剔除，剩下的八个指标里面涵盖有长期偿债能力，营运能力，盈利能力，风险水平以及现金流量能力。由此看来一个公司是否被判为ST公司，与它的短期偿债能力没有特别大的关系。从现实可以知道，短期偿债只是在一定程度上说明其一年内偿债的水平，短期债务也在一定程度上可以用来辅助分析一个公司的财务状况，只要短期需要偿还的债务控制在一定水平，短期债务是必须的。同时，ST是说连续两年出现经营亏损的上市公司。其短期的偿债能力对这方面的反映程度低，有实际根据。

3结论及建议

3.1结论

本文通过对样本数据的判别分析，资产周转较快，主营业务比较健全的公司可以避免在以后的困境中承受较大打击，拥有扭转颓势所需的资源。另外，提高资产收益率（ROA）为使企业避免面临失信提供很大帮助。而长期负债水平，在决定企业信用度方向方面也起了很大的作用，长期负债水平越高，企业就越好可能被打入容易失信类公司的行列。

3.2建议

非ST公司是目前观察中并没有出现财务状况或其他状况异常的上市公司。ST公司是一类经营连续亏损，易陷入财务困境，绩效差的公司，对于非ST公司的投资者，仍然有面对股价涨跌的风险。对于ST股票投资者来说很有可能会面临退市命运，一旦退市势必会使投资者承受很大的财务亏损。本文就从这几个方面对股票投资者提出如下建议:

①深入剖析上市公司的负债状况，特别是公司短期负债与长期负债以及资产与负债间平衡。从判别分析结果可知，公司的负债水平极大程度的影响上市公司未来的命运。股票投资者在关注上市公司的负债水平时，要深入分析其长短期负债结构是否合理调整，同时要研究各类债务的债权人性质及关联方担保情况，以及借债抵押情况。对于上市公司债务情况的细致了解有利于掌握公司债务重组的走向，陷入财务困境的可能性，及进一步分析上市公司面临债务诉讼时的可能结果。

②密切关注上市公司的营运能力。从判别函数的系数可以发现，一个公司的营运能力和盈利能力在决定公司命运上起及其大的作用。资产周转情况始终对上市公司未来命运有着重要影响，资产周转率一定程度上反映了公司经营周转状况。资产周转的快慢，直接说明公司对资产的利用水平。较慢的资产周转率，是以公司资源的不断被浪费为代价，必然严重影响公司未来的可持续发展。

参考文献：

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[3]高惠璇.应用多元统计[M].北京:北京大学出版社,2008.

[4]岳朝龙,黄永兴,严忠.SAS系统与经济统计分析[M].北京:中国科学技术大学出版社,2003.