简介:本文针对2001年以来国内股票市场先抑后扬的增发现象,在归纳中西方增发反应理论解释的基础上,提出了六种理论猜想,并分别建立了由四个待检验假设构成的检验模型。在此基础上,本文以实证数据为依据分析了每种理论的适用性,并得出预期代理问题是导致国内增发负反应的主要原因。最后,通过对理论和实证的总结得出三点启示:第一,代理问题已经成为国内股民普遍关注的问题,并在很大程度上影响着市场反应;第二,上市公司随意的融资行为会向市场传递不可逆转的负面信号,这种负面影响不会随着释放这一信号的行为的消失而消失;第三,增发负反应是投资人理性化的表现,它有助于约束上市公司的非理性行为,而监管机构过度的市场保护和包办一切的态度可能会阻碍投资人的成熟。
简介:本文研究了由公司资本预算公告所引起的股价反应的系统变化。我们首先使用了事项研究法来计量资本投资公告的市场反应,随后通过代理问题指标和无形资产指标对这些反应进行了回归检验。我们发现,在一般情况下,市场对资本预算增加和减少的反应在统计上是小显著的,代理问题会影响投资决策的市场价值。此外,我们也有证据支持管理者的侵占行为假说。研究结果表明,有良好声誉的管理者做出的投资决策比其他管理者做出的投资决策有着更高的价值。然而,我们没有发现表明股票市场是短视(投机)的或管理者行事目光短浅的证据,同时,我们也没有发现表明高现金流量的企业其投资没有效率的证据。
简介:关于英、美等私有经济体制下控制权市场的作用已经有众多的理论文献对其进行了阐述,并得到了大量实证研究的支持。但由于私有产权与公有产权受政府干预程度的不同,进而面临的公司治理环境也存在很大的差异,因此尽管从数量上来看,我国上市公司的控制权市场已经逐步形成,但政府干预下的控制权市场是否同样具备私有经济下控制权市场的基本功能仍是一个需要实证研究的命题。本文以我国上市公司1997—1999年发生的133起大股东变更事件为研究样本,对我国上市公司控制权市场的作用进行了检验。结果发现,控制权转移期间上市公司的股东平均(中位数)获得了18.89%(14.24%)的超额报酬(以市场模型法计算);控制权转移后第一年上市公司以总资产现金收益率(RCF)衡量的经营业绩比转移前平均(中位数)提高了2.01%(1.83%),转移后第二年的提高幅度甚至更大(均值和中位数分别为2.63%和1.67%)。本文最后关于经营业绩的变化程度与超额报酬存在显著相关性的结果则可以证明,控制权转移期间上市公司股东获得的超额报酬很大程度上反映了市场对控制权转移后提高的经营业绩的预期,而非市场无效的“噪音”(Noise)所致。
简介:纵观世界注册会计师审计发展史,它是一部注册会计师职业立法史。无论是在注册会计师审计兴起于英国时,还是在发展于美国之际,以至广泛开展于世界各国的今天,职业立法均为注册会计师审计的发展起了不可估量的促进和保障作用。1844年以前,英国注册会计师尚未取得法定地位。1844年公司法的颁布使审计和审计人员的地位首次得到了承认。该法案明确规定:董事有登记帐簿的义务,而且该帐簿须经董事以外的第三者审查;执行审计业务的监事由股东大会选举产生;公司董事应编制“详细而真实的资产负债表”,这些帐簿和报表须经公司的监事审查;并且,董事应在股东大会前10天将资产负债表的副本与监事审计报告书一起,提交给股东和公司登记人员。该法案鼓励公司采用股份公司形态,为注册会计师审计的发展创造了外在环境。同时,它开创了公司监事审计制度的先河,表明审计的重要性已被法律所承认。同年颁布的《合股银行法》(JointStockBankingAct)对审计人员的任命、公司帐簿的年度审计以及银行按月公开资产负债表等方面作了具体规定,进一步明确了审计和审计人员的社会地位和作用,